Rückblick 3. Quartal 2025

Im dritten Quartal 2025 standen die Finanzmärkte weltweit unter Druck – ausgelöst durch neue Zölle, geopolitische Spannungen und politische Unsicherheit, insbesondere in Europa. Trotzdem zeigten sich die Märkte erstaunlich widerstandsfähig. So stieg der US-Aktienindex S&P 500 um 8,1%, angetrieben vor allem durch starke Kursgewinne bei Technologie- und KI-Unternehmen. Die weltweiten Kapitalzuflüsse in Aktien blieben hoch, wenngleich sich die Entwicklung regional deutlich unterschied: Während es in den USA sehr gut lief, hatte Europa mit schwächerem Wachstum und mehr Handelsrisiken zu kämpfen. Ende August sorgte Frankreich kurzzeitig für Unruhe an den europäischen Kapitalmärkten. Premierminister François Bayrou forderte ein Vertrauensvotum, was Zweifel an der Stabilität seiner Regierung auslöste. Dadurch stiegen die Risikoaufschläge für französische Staatsanleihen vorübergehend an. Nachdem sich die Lage wieder beruhigt hatte, gingen auch die Risikoaufschläge für Anleihen aus den südlichen Euroländern zurück. Am Anleihemarkt zeigten US-Staatsanleihen starke Schwankungen, legten aber im Wert zu, da die Märkte zunehmend mit einer Zinssenkung der US-Notenbank (Fed) rechneten. Diese erfolgte tatsächlich am 17. September. Die Europäische Zentralbank blieb dagegen bei ihrem abwartenden Kurs, was für stabile Renditen deutscher Bundesanleihen sorgte. Unternehmensanleihen mit guter Bonität profitierten von soliden Unternehmensgewinnen und einer weiterhin hohen Nachfrage. Dadurch sanken die Risikoaufschläge weiter. Noch besser entwickelten sich Hochzinsanleihen und Anleihen aus Schwellenländern. Insbesondere Anleihen aus Schwellenländern in US-Dollar profitierten von der zwischenzeitlichen Dollarschwäche und den attraktiven Realzinsen. Bei den Rohstoffen blieb die Lage wechselhaft: Der Ölpreis stieg im August kurzzeitig aufgrund der Spannungen im Nahen Osten, gab danach jedoch wieder leicht nach. Gold erreichte mit über 3.800 US-Dollar ein neues Rekordhoch, da Anleger vermehrt nach Sicherheit suchten. Der US-Dollar zeigte sich insgesamt stabil, obwohl er zeitweise aufwertete, wenn die Risikoaversion zunahm. Insgesamt zeigte sich das Quartal robust: Trotz vieler Unsicherheiten blieben Risikoanlagen gefragt – gestützt durch solide Fundamentaldaten und reichlich Liquidität.

Ausblick – Kapitalmärkte

Die vier zentralen Themen des bisherigen Jahres 2025 werden aller Voraussicht nach auch den weiteren Jahresverlauf prägen. Zölle: Zwar hat die Unsicherheit abgenommen, doch die wirtschaftlichen Folgen stehen noch bevor. Die Unberechenbarkeit der US-Regierung bleibt ein zentraler Risikofaktor. Zentralbanken: Zinssenkungen wirken zwar unterstützend, doch die Inflation bleibt hartnäckig. Zudem wird die Unabhängigkeit der Notenbanken zunehmend politisch infrage gestellt. Eurozone: Politische Instabilität, insbesondere in Frankreich, erschwert die Haushaltskonsolidierung. In Deutschland dürften fiskalische Impulse später als erwartet kommen. Geopolitik: Die Konflikte bleiben ungelöst. Ein Friedensabkommen zwischen Russland und der Ukraine wird immer unwahrscheinlicher, während der israelische Angriff auf Katar und die Bodenoffensive im Gazastreifen die Spannungen im Nahen Osten weiter verschärfen. Gleichzeitig konzentrieren sich die USA im Rahmen einer neuen „Monroe-Doktrin” stärker auf Lateinamerika, insbesondere auf Venezuela. In den USA hat der Haushaltsstillstand die politische Polarisierung vertieft. Schwächere Arbeitsmarktdaten führten dazu, dass die Märkte bis Mitte 2026 mit einem Leitzins von rund 3% rechnen. Allerdings dürfte die zollbedingte Inflation in der ersten Jahreshälfte 2026 hoch bleiben, was eine rasche Rückkehr zu einer neutralen Geldpolitik erschwert. Wir erwarten daher ein schwächeres Wachstum oder eine Zyklusabkühlung, was angesichts hoher Bewertungen und der jüngsten Stärke eine Herausforderung für die Märkte darstellen würde. Die wachsende politische Einflussnahme auf die Fed, Diskussionen über ein „drittes Mandat“ und hohe Staatsdefizite erhöhen das Risiko höherer Inflationsprämien und stützen die Nachfrage nach Sachwerten wie Gold. Viele Länder reagieren auf die Zölle mit neuen Konjunkturprogrammen, die meist fiskalischer Art sind. Das belastet die öffentlichen Finanzen zusätzlich. Die EZB steht kurz vor dem Ende ihres Zinssenkungszyklus und das Entlastungspotenzial in Europa ist begrenzt. In China hat die Notenbank mehr Spielraum, doch die strukturellen Probleme sind nach wie vor erheblich. Die Märkte sollten sich daher stärker auf das reale Wirtschaftswachstum statt auf die Unterstützung durch Zentralbanken fokussieren.

Rückblick 3. Quartal 2025

Nach dem Wendepunkt der Risikostimmung im zweiten Quartal setzte sich im dritten Quartal die weltweite Rally fort. Globale Aktien (MSCI World) stiegen um 7,6% – eine Erholung von 36% seit den April-Tiefs, vergleichbar nur mit der Zeit nach der Finanzkrise und der Covid-Rezession. Indizes wie NASDAQ, MSCI World und S&P 500 erreichten regelmäßig neue Höchststände. Die Dynamik erinnert an die Internet-Euphorie vor 25 Jahren: Während das Internet vor allem Handel und Information revolutionierte, könnte Künstliche Intelligenz noch viel tiefgreifender in unseren Alltag wirken. Der Fokus der Märkte lag zuletzt jedoch auf den US-Zollverhandlungen. Einige Abkommen wurden erzielt, ein Deal mit China steht aber weiter aus. Trotz dieser Unsicherheiten überraschten Konjunkturdaten positiv, die Inflation blieb stabil und die Gewinnerwartungen wurden angehoben. Zudem bleibt die weltweite Liquidität hoch – die Geldmenge M2 in den USA hat sich seit 2007 verdreifacht, im Euroraum mehr als verdoppelt. In den USA legte der NASDAQ im Quartal um 9% zu, getrieben von den „Magnificent 7“ (+18%), während der Dow Jones 6% gewann. In Europa verhinderten die schwache deutsche Konjunktur und die politische Krise in Frankreich stärkere Zuwächse. Der STOXX Europe 600 stieg um 3,5%, der DAX blieb unverändert. Die EZB senkte im Juni den Leitzins, weitere Schritte sind vorerst nicht geplant. Japan zählte mit +12% (Nikkei 225) erneut zu den Gewinnern – dank schwachem Yen, Reformen und früher Zoll-Einigung mit den USA. China überraschte trotz schwacher Daten mit +20%, getragen von Hoffnungen auf Fortschritte im Handelskonflikt. Unter den europäischen Branchen führten Grundstoffe (+17%) und Banken (+14%), während Industriegüter & Dienstleistungen (+5%) sowie Öl & Gas (+4%) solide zulegten. Immobilien (–5%) und Nahrungsmittel & Getränke (–4%) bildeten das Schlusslicht.

Ausblick – Aktienmärkte

Seit dem Höhepunkt der politischen Unsicherheit im April haben die Märkte ihren Aufwärtstrend fortgesetzt. Getragen wurde dies vor allem von anhaltend positiven Gewinnerwartungen in den USA, insbesondere bei großen Technologie- und KI-getriebenen Unternehmen. In Europa fielen die Gewinnschätzungen dagegen schwächer aus, was unsere langfristige Bevorzugung von US-Aktien untermauert. Bewertungs- und technische Indikatoren deuten inzwischen jedoch darauf hin, dass die Nachhaltigkeit der aktuellen Rally zunehmend hinterfragt wird, da sie stark vom Thema Künstliche Intelligenz geprägt ist. Angesichts des begrenzten Aufwärtspotenzials halten wir eine neutrale, leicht vorsichtige Positionierung für angemessen. In einem solchen Umfeld könnten sich Chancen vor allem über gezielte Aktien- und Sektor-Positionierungen ergeben. Die US-Wirtschaft zeigt sich weiterhin robust, getragen von solidem Wachstum im Technologiesektor. Arbeitsmarktdaten deuten jedoch auf eine gewisse Abschwächung hin. In Europa stützen Konjunkturprogramme und rückläufige Inflation, auch wenn die Gewinnrevisionen dort verhalten bleiben. Aus technischer Sicht wirken die US-Märkte “überhitzt“, da die Anlegerstimmung überwiegend optimistisch und die Positionierung vieler Investoren bereits stark auf steigende Kurse ausgerichtet ist. In Europa zeigt sich das Bild ausgewogener. Bewertungsseitig liegen die Märkte insgesamt im neutralen Bereich. US-Aktien notieren am oberen Ende ihrer historischen Bewertungsspannen und haben zuletzt Stabilität gezeigt. Europäische Märkte, die zu Jahresbeginn leicht höher bewertet wurden, bewegen sich weiterhin innerhalb ihres langfristigen Bewertungsbands.